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长信科技300088)2019Q1净利润同比20%,凸显低估值稳增长属性

一季报:营业收入 16.57 亿元,同比下降 4.15%;实现营业利润 2.14 亿元,同比增长28.01%;实现归属于母公司所有者的净利润 1.70 亿元,同比增长 20.19%。

由于手机模组业务结构改变,降低营收额、提升毛利与净利。 由于中小尺寸手机显示模组全贴合业务结算模式变化所致,即由先前单独的 Buy And Sell 模式变为 Buy And Sell 模式和代收加工费模式并存,并且代收加工费模式的占比提升,因此 2019Q1 营收额同比下降 4.15%,同时前五大客户营收额从去年同期 8.7 亿元下降至 6.1 亿元。由于业务模式改变,2019Q1 毛利率达 21%,环比上升 7.6pct,同比上升 6.8pct。

2019 年业绩成长将呈前低后高。 长信科技当前业务成长主要依赖于玻璃减薄业务及模组。可转债项目顺利发行,智能可穿戴 OLED 项目按照北美旗舰电子消费品客户要求如期进展,新业务将于年中进入量产,因此今年季度增速将呈现前低后高走势。

独供多款旗舰机全面屏模组,德普特电子业务进入上升通道。 公司已经成为 HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商,子公司德普特 70%业务来自于华为、小米、 OPPO 品牌。小米 MIX 2S、华为 P20/Mate20、 OPPOA 系列等 LCD 全面屏模组均为长信科技独供。

卡位高端车载显示与触控。 车载公共事业群包括芜湖第二/第五事业部、江西赣州科技全资子公司,加大车载用低反射率触控 Sensor 和车载使用大尺寸触控显示一体化模组的研发,已进入特斯拉、福特、大众、比亚迪002594)等高端客户前装业务,利润率持续提升,发展前景广播。

柔性 OLED 模组项目进展顺利。2018 上半年长信科技 OLED 用 ITO 导电玻璃、硬质 OLED高端减薄产品、硬质 OLED 显示模组贴合产品均已成功打入高端市场并获得国内外大客户的一致认可,目前可折叠柔性 oled 触控 sensor 项目已研发成功。柔性 OLED 可穿戴显示模组项目进展顺利,预计于 2019 年 7 月份量产。 新项目方面,长信科技已成功研制出搭载在柔性可折叠显示屏上的柔性触控 sensor,已取得国际某终端大客户认证且很快进入量产。

维持盈利预测,维持买入评级。 一季度净利润 1.7 亿位于业绩预告 1.68-1.78 亿元区间,符合预期。 维持 2019/20 年归母净利润预测 9.4/11.6 亿元,新增 2021 年净利润预期 14.1亿元。当前股价对应 2019 年 PE 15X,处于较低估值水平,维持买入评级。

公司2018年实现营收77.5亿,同比增长14.6%;实现归母净利润11.3亿,同比下降29.2%,扣非归母净利润10.8亿,同比下降31.1%;2019Q1营收19.2亿,同比增长11.3%;实现归母净利润2.2亿,同比下降48.3%,扣非归母净利润2.1亿,同比下降50.4%,业绩符合预期。

产能瓶颈打开,即将进入放量周期:白云T2在18年5月投产后,民航局给予公司双航站楼运营过渡期,时刻增量较少,18年及19Q1流量增速维持低位。18年完成航班起降47.7万架次(+2.6%)、旅客吞吐量6974.3万人次(+5.9%);19Q1完成航班起降12.1万架次(+2.8%)、旅客吞吐量1814.8万人次(+4.8%)。在基地航司南航等航司的国际化战略推动下,国际线年国际线%,另据民航数据控报道,19Q1国际(含地区)旅客吞吐量达到467万人次,同比增长10.0%。在经过近一年的高效运营后,白云将迎来放量周期,19夏航季航班计划增速达到6.1%,北上广深机场一线机场中最高,预计流量增长将加速。

T2助力营收加速,成本刚性增长拖累业绩:报告期营收高于流量增速,源于T2投产后,免税、广告和商业租赁业务的变现能力提升,若按流量比例剔除民航发展基金返还取消影响,Q1公司营收同增约28%。目前公司人均免税销售额相比浦东和首都机场差距明显,预计将成为营收增量主力。但由于T2投产折旧等成本刚性增长,18年/19Q1营业成本分别同增35.4%/45.2%,其中18年折旧费增加8.1亿,使得18年/19Q1毛利率分别为29.8%/21.3%,分别同降10.8pct/18.4pct。我们认为伴随白云放量,产能利用率和变现能力的提升将驱动盈利能力重新爬升。

经营管理效率持续提升:公司借助T2投产契机,将更多延伸业务外包运营,2018年末子公司员工数量相比2017年末减少2559人。由于外包成本更低,有助于公司降低成本,提升经营效率。另外公司费用率继续优化,18年/19Q1管理和销售费用率分别为7.1%/1.0%,分别同降0.5pct/3.7pct。

白云机场600004)处于流量发展的黄金窗口期,T2投产推动白云机场流量变现能力提高。虽然由于T2投产刚性成本阶梯式上升,以及民航发展基金返还取消,预计19年公司业绩下滑,但季度业绩低点已至,将快速消化产能放量初期较高的PE估值。预测公司19~21年EPS为0.46/0.60/0.73元,对应PE分别为33/25/21倍,给予“买入”评级。

酒鬼酒000799)发布19年一季报,报告期内实现营业收入3.46亿元(+30.46%);实现归母净利润0.73亿元(+16.18%),与一季度业绩快报披露一致。

Q1收入符合预期,内参发力推动公司业绩全力加速。2019Q1公司实现营业收入3.46亿元,同比增长30.46%,符合我们之前预期。在此之前据公司糖酒会传达信息,内参酒公司2019年1-2月销量达到去年同期的两倍,几乎达到了2018年全年销售额的一半。我们认为,基于同期内参酒的低基数,一季度内参酒的高增长是推动整体增速快速提升的主要助力。全年来看,内参酒销售公司已步入正轨,未来随着经销商数量的不断增长,将以量带动内参酒的高速增长,进而推动公司整体业绩全力加速。

Q1利润不达市场预期,料为内参发货政策调整所致。19Q1公司实现毛利率77.59%,同比-3.27pct;期间费用率为32.71%,同比-1.44pct,其中销售费用率仅同比+0.59pct至26.16%,这与我们前期推测略有差异。我们认为,毛利率的下降大概率是由于内参出厂部分让利给经销商,返点部分进入成本所致。另外,由于内参公司自行承担内参产品的营销和推广费用,因此尽管我们预计广告费用率有较大提升,但是由于内参费用较少记入公司销售费用,使得销售费用同比增长少于预期。总体来看,我们预计内参发货政策调整推高公司营业成本,而营业成本的上升完全抵消了产品结构优化以及期间费用率下降带来的助益,导致净利率同比下降2.58pct至20.99%。

国企改革有望完善公司管理体系,短期目标30亿可期。中粮酒业入选国企改革“双百行动”企业名单,有望在管理制度、激励机制等多个方面进一步完善。我们认为,酒鬼酒作为中粮酒业旗下上市公司,未来将有望在股权激励、管理体系等方面进一步改革完善。从酒鬼酒目标来看(近期销售目标30亿元,中期50亿元,长期向100亿目标迈进),我们认为这是在中粮酒业形成酒业集团下对酒鬼酒的高增长的必然要求。全年来看,在内参放量和酒鬼外拓推动下,有望实现超预期增速,继续乘势而上,全力加速。

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